证券配资风险全年营收成本同比增长 37.6%

3 月 5 日，高途发布 2025 财年 Q4 及全年财报。数据显示，第四季度营收 16.9 亿元，同比增长 21.4%；全年营收 61.5 亿元，同比增长 35%，超出年初设定预期。

更重要的是，亏损大幅收窄。全年经调整净亏损（Non-GAAP）收窄至 2.8 亿元，经营性现金流也实现了 61.3% 的同比增长，达到 4.2 亿元。截至年底，公司现金储备维持在 39.7 亿元。

细看时间线，高途的盈利之路依旧充满挑战。自 2023 财年第三季度陷入亏损以来，仅在 2025 财年第一季度实现短暂盈利，此后便重回亏损状态。

资本市场对这份减亏增盈的财报反应"冷淡"。财报发布当日，高途股价大跌 9%，次日盘中触及 1.98 美元，创下近两个月来低点。截至 3 月 6 日收盘，高途市值为 4.9 亿美元，与 2021 年 1 月历史高点 370 亿美元相比，已跌去 98% 以上。这一市值规模，在教育行业三巨头的格局中已明显掉队。好未来和新东方当前市值分别约为 65 亿美元和 83 亿美元。

体量悬殊之外，更令市场担忧的是高途在 AI 赛道上的滞后。当作业帮、猿辅导旗下的 AI 应用频频登上应用商店榜单，好未来凭借 AI 学习机创收时，高途却因 AI 业务进展滞后，一度被外界贴上" AI 差生"的标签。

2025 年初，创始人陈向东喊出" All with AI，Always AI "的激进口号，一年过去，高途的 AI 赶上来了吗？

营收增加、亏损收窄，"造血能力"修复了吗？

高途正在讲关于"修复"的故事，我们从营收、利润、现金流等不同指标来拆解，高途转型的路上，"造血能力"到底恢复了吗？

首先看营收，这是"造血"的基础。

2025 财年，高途全年收入为 61.5 亿元，35% 的同比增速是自"双减"转型以来的最好成绩。但问题在于，其收入结构依然非常单一。

高途的核心业务分为两大板块：学习服务（以在线课程为主）和智能学习内容及产品（以学习硬件、教辅等为主）。

财报电话会披露，学习服务（主要是在线课程）贡献了超过 95.0% 的营收，而这其中，面向 K12 的非学科培训业务和高中传统业务又占了超过 85.0% 的份额。这意味着，高途本质上仍是一家依赖 K12 教培业务的公司。相比之下，被寄予厚望的智能学习内容及产品占比过低，至今仍未形成气候。

其次看利润，亏损收窄背后，盈利质量并未同步提升。

财报显示，高途 2025 财年的毛利率为 67.4%，相比 2024 年的 68.0% 还略有下降。利润在增加，毛利率为何反而下滑？答案是成本增速超过了收入增速。全年营收成本同比增长 37.6%，跑输了 35% 的营收增速。

成本的上涨，主要源于线下业务的扩张。拆分来看，一是雇员人数扩张带来的人力成本增长；二是线下学习中心租金成本增加；三是折旧和摊销费用上升。

为了打造"线上 + 线下"的 OMO 模式，高途在全国 20 座城市开设了超过 60 个线下教学点，甚至在郑州启用了占地 3 万平方米的"高途梦中心"。这种重资产模式虽然能填补市场空白，但也带来了沉重的租金、人力和折旧成本，直接拖累了毛利率。可以说，高途正在用短期的盈利效率，换取长期的市场覆盖。

最后看现金流，这是检验"造血"是否稳固的指标。

高途全年经营性现金流为 4.2 亿元，同比增长 61.3%，这主要得益于营收规模的扩大和运营效率的提升。

但值得注意的是，教培行业有很强的季节性。Q4 通常是续费和寒假班招生的旺季，现金流入会非常集中，这解释了为何 Q4 单季的经营性现金净流入就高达 9.7 亿元。而在其他季度，现金流往往会承受较大压力。

那么，高途是如何做到亏损收窄的？答案是"省"出来的。

过去两年，高途深陷"烧钱换增长"的泥潭，2024 年销售费用率一度超过 65%。2025 年，公司开始"节流"，通过优化投放渠道、提升转化效率，将全年的销售费用率控制在 53.5%。虽然费用总额仍在增长，但增速已经低于收入增速。

综合来看，高途的财务改善靠"节流"，而营收结构单一、AI 业务尚未放量、线下转型成本沉重，又使得高途的钱主要流向了营销、师资和线下扩张、AI 战略投入。这种"进少出多"的结构，决定了高途的"造血能力"修复仍需时日。

销售狂砸 33 亿、研发仅 6 亿，" All in AI "是口号吗？

市场另一个关注点是，高途的 AI 战略进行得怎么样了？

财报显示，2025 年，销售费用狂砸 32.9 亿元，而研发费用却缩减至 6.3 亿元，甚至还同比下降了 3.3%。这意味着，高途每赚 100 块钱，就有超过一半（53.5 元）花在了打广告、做营销上，而投入到技术和产品研发上的，只有 10.2 元。

研发费用率从 2024 年的 14.2% 降至 10.2%，这种"重营销、轻研发"的投入结果，与" All with AI "的口号形成了巨大的反差。

那么，产品落地的效果如何？答案是：广撒网、水花小。

高途的 AI 产品矩阵覆盖面广，小升初阶段有高途 AI 英语、毛豆爱学，高中阶段有 AI 志愿填报、AI 提分宝，成人领域有口语陪练等。但这些产品市场声量小，在各大第三方榜单中，高途旗下 AI 应用鲜有上榜。

唯一激起水花的是 2025 年初推出的"吴彦祖带你学口语"课程，凭借"明星 IP+AI 互动"的形式，在短期内吸引了大量用户，甚至帮助高途在一季度实现了短暂盈利。但关于" AI 味太浓"、"课程太短"的质疑声不断。此外，398 元低价引流后推出高价套餐的模式，更被质疑为"割韭菜"。归根结底，这更像是一次明星流量的成功变现，而不像技术变现。

究其原因，高途至今未推出自研大模型，其 AI 能力主要依赖接入 DeepSeek 等第三方模型。这意味着高途的 AI 能力，受制于第三方技术供应商，难以形成真正的技术壁垒和差异化优势。

在实际教学场景中，高途对 AI 的定位也显得很保守。AI 的角色被限定在错题分析、作业批改等重复性劳动上，更像是一个"助教"。高途反复强调 AI 是"名师的杠杆，而非替代者"，这种定位，与其说是拥抱 AI，不如说是为了稳住现有的名师体系。

甚至，高途还上线了一款与教育主业毫无关联的 AI 塔罗牌产品，这或许也从侧面反映了公司在 AI 时代的探索与迷茫。

距离真正的盈利，还有多远？

减亏之后，高途距离重返盈利还有多远？这与三个因素有关。

首先是核心增长仍靠传统教培，新业务远未成气候。

现在的收入结构意味着，高途没有摆脱教培行业的固有风险——人力成本重、政策敏感性高。高途曾尝试通过直播电商（高途佳品）等方式多元化，但都因投入不足或战略摇摆而收效甚微。相比之下，新东方的直播电商已成规模，网易有道的 AI 硬件也打开了声量，高途的第二曲线探索显得犹豫不决。

其次是线下扩张仍在"烧钱"阶段。

线下是高途的重要战略方向，虽然管理层预计，未来部分网点将实现盈亏平衡，但在此之前，线下业务将持续拉低整体毛利率，并占用大量现金流。盈利时间点取决于线下网点的招生爬坡速度和运营效率，这里面存在很大的不确定性。也就是说，线下业务短期内是"吞金兽"，而非"现金牛"。

再者是，增长放缓与盈利目标难以兼得。

管理层对 2026 财年第一季度的收入指引同比增速大幅放缓至 5.7%-7.0%，对全年收入增长的预期约为 15%。这与 2025 年 35% 的增速形成了鲜明对比。这可能意味着，在现有的业务框架下，维持高增长与实现盈利难以兼得，公司选择优先追求盈利。

更深层的危机在于，AI 教育赛道正在快速分层，高途的时间窗口正在收窄。

2025 年被称为 AI 教育应用元年，短短一年内，已有互联网大厂、传统教育公司、初创企业三类玩家挤占赛道。不论是软件，还是硬件，市场上都不缺新故事，而高途的 AI 产品尚未形成声量。

资本市场的估值逻辑也会转换。现阶段投资者尚且愿意为 AI 概念支付溢价，但当应用落地更为成熟时，市场只会认可 AI 产品带来的实际收益。若是高途不能在未来一两年拿出真正融入教育流程的 AI 产品，差距会被进一步拉大。这也意味着，留给高途讲好 AI 故事的时间，已经不多了。

短期来看，通过持续的降本增效，高途的亏损或许能进一步收窄。但从长期看，还要通过 AI 投入、优化产品结构，逐步走向盈利。要真正撕掉" AI 差生"的标签，讲出一个让市场信服的新故事，高途还有很长的路要走。

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